万喜集团作为全球排名第一的国际承包商，运营资产比重、特许经营业务利润及净利润率、国际营收占比、市值表现均远高于中国的八大建筑央企，但人均营收、人均利润、人均资产并不占优势。

1.法国万喜集团是个什么公司？

历史悠久的海外建筑巨擘。法国万喜集团（VINCI）成立于 1899 年，是一家至今已超 120年历史的法国建筑服务企业，是世界领先的建筑工程及特许经营服务商。截至 2022 年，万喜在全球 120 多个国家和地区开展业务，拥有 26.5万余名员工。万喜在 2023 年ENR国际承包商 250 强榜单中，位居全球第一。万喜 2022 年营业收入达到 623 亿欧元，同比增长 25%，2000 以来复合年增长率 7.0%，其中运营业务收入占比 15%；归母净利润为 42.6 亿欧元，同比增长 64%，2000 以来复合年增长率高达 12.8%，其中运营业务净利润占比达 64%，是利润的核心来源。

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承包和运营协同发展。万喜目前有特许经营（Concessions）、工程承包（Contracting）2 大基本核心业务，其中特许经营包括万喜高速公路（VINCI Autoroutes）、万喜机场（VINCI Airports）和其他特许公司；工程承包业务包括能源和建筑两大领域，其中能源业务包括为制造业和基建提供能源服务的万喜能源（VINCI Energies）、以及从事能源设施建造和可再生能源开发的子公司Cobra IS；建筑业务主要是提供基建、房建、结构工程三大领域的施工解决方案大的万喜建筑（VINCI Construction）。万喜特许经营业务收入占整个集团的 15%左右，却贡献了 64%的净利润。万喜目前运营资产占总资产的比例稳定在 35%-40%，运营项目营业利润率 40%-50%。

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特许经营业务的利润贡献突出。特许经营业务主要为项目开发和运营，处于项目价值链的两端，产生的利润较高。特许经营业务的营收占比由 2003 年的 7%提升至 2022 年的 15%，而特许经营业务的营业利润贡献由 2003 年的 53%增加到 2022 年的 61%。2022 年公司特许运营和承包业务分别雇佣 1.6/25.1 万名员工，占总员工数的 6%/94%。2022 年公司特许运营和承包业务分别实现经营性现金流 49/13 亿欧元。特许经营业务以较低的营收占比、较少的人力、较高的经营性现金流，成为公司主要利润来源。

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万喜特许经营主要分为万喜高速公路（VINCI Autoroutes）、万喜机场（VINCI Airports）和其他特许经营。经营业务范围覆盖了高速公路、道路基础设施、道路桥梁、隧道、机场、铁路基础设施、体育场馆以及其他公共设施领域。其中万喜高速公路（VINCI Autoroutes）是特许经营的最主要业务，2022年营业收入占特许经营营收总额的 66%。万喜机场（VINCI Airports）是近年来发展迅猛的第二特许运营业务，营收占特许经营营收总额的比重由 2012 年的 3%增加到了 2022年的 29%。

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通过并购实现业务专业化和多元化。2000 年，法国万喜与法国著名的基础设施建设企业SUEZ 旗下的 GTM 强强联合，合并后在建筑、特许经营和相关服务方面处于世界领先地位。2006 年法国政府选择万喜收购 ASF，作为法国高速公路公司私有化方案的一部分，使万喜成为法国最大的公路特许经营服务商和欧洲领先的交通基础设施特许经营商。2013 收购 ANA 后获得了葡萄牙 10 个机场的特许权，2016 年以来进行了多项机场运营项目或公司的收购，通过大力拓展机场运营业务，跻身全球前五的机场运营商。通过并购，万喜实现了业务的领域的专业化和多元化，同时将业务区域逐渐由法国本土，向欧洲其他地区、美洲、非洲、亚洲、拉美等区域渗入，产业链向高利润环节转移，使承包特许经营的协同发展更加稳健，符合万喜集团的发展战略。

发展国际化业务，拓展业务地理布局。2022 年法国/海外的营业收入为 279/343 亿欧元，占比 45%/55%；从收入看，2022 年西欧占比 29%，北美占比 8%，亚太 6%，南美5%，非洲 3%。

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2.八大建筑央企比万喜差距在哪？

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从近五年营收平均值和平均营收增长率来看，八大建筑央企总营收多数超出万喜集团，其中中建集团是法国万喜集团营收的4.3倍，中国中铁和中国铁建总营收超过万喜集团2倍以上，中国中冶、中国电建与万喜集团接近。 

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法国万喜集团的国际营收绝对值及占比远超八大建筑央企。从近五年国际营收绝对值来看，八大建筑央企中，近五年国际营收平均最高的是中交集团968.29亿元，其次是中建集团962.41亿元，中国电建为727.81亿元，最低的是中国中冶212.93亿元，万喜集团为1804.14亿元，是中交和中建的近2倍。从国际营收占比来看，法国万喜集团近五年国际营收平均占比超过47%，远高于中国建筑央企国际营收占比。中国八大建筑央企国际营收占比最高的为中国化学26.32%，其次是中国交建16.02%、中国电建14.56%，其他央企均为5%左右。

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根据统计，法国万喜集团常年位居全球国际承包商前列，2023年更是高居全球第一。八大建筑央企中，能与之抗衡的唯有中交集团，常年位居全球前3名，中国建筑、中国电建、中国铁建位居全球国际承包商前10名。

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法国万喜集团的净利率远高于八大建筑央企。根据统计，万喜近五年平均净利率为5.54%，是中国建筑的1.3倍、中国中铁和中国铁建的2倍、中国交建的1.54倍、中国中冶的2.4倍、中国电建的1.8倍、中国能建的1.64倍、中国化学的1.67倍。从近五年净利润平均值来看，法国万喜集团与中国交建基本接近。

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万喜集团的净资产收益率（ROE）高于多数建筑央企，资产负债率与八大建筑央企持平。根据统计，万喜近五年平均净资产收益率为13.58%，近低于中国建筑，高于其他七大建筑央企的净资产收益率。万喜近五年平均资产负债率为74.42%，与中国、中交、中铁等相差不大，处于行业同等水平。 

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万喜集团的人均指标与八大建筑央企相比不占优势。根据统计，万喜集团2022年底员工数量为265303人，与中国铁建员工总数接近；人均营收仅174.21万元，人均资产仅91.59万元，远低于其他八大建筑央企；人均利润11.92万元，与中国中铁、中国铁建水平相等。

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从市值表现来看，万喜集团的市值远高于八大建筑央企。截至2023年11月21日，万喜的市值是中国建筑的2.27倍、中国中铁的3.63倍、中国交建的4.47倍、中国铁建的4.92倍、中国电建的5.53倍、中国能建的6.3倍、中国中冶的7.9倍、中国化学的11.5倍；市盈率与中国电建相等，是其他建筑央企的2-3倍；万喜的市净率远高于其他建筑央企，是各央企的3倍以上。

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万喜的运营资产占比极高，盈利质量较高。万喜的营运资产占比保持在 35%以上，远高于国内央企的最高水平（国内央企中国交建的特许经营权资产占比最高，2022年约14%）。特许经营业务能够带来稳定的现金流，公司的经营活动现金流净额基本为当期净利润的2倍左右，表明万喜的利盈利质量较高，而国内央企经营活动现金流净额基本为当期净利润的1 倍左右，与万喜相比仍有一定差距。

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